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港股啤酒三巨頭:百威、華潤、青啤焉能一戰?

時間:2019-6-19 16:22:35

“一起哈啤”:百威、華潤、青啤焉能一戰?

【中國國際啤酒網】5月10日,百威亞太向港交所遞交招股資料以來,華潤啤酒(00291)和青島啤酒(00168)雙雙收斂起股價上攻的步伐,畢竟沒有幾個投資者會對出現在“家門口”的亞太地區啤酒業龍頭視而不見。

6月14日,百威亞太通過港交所聆訊,正式登陸港股的時間越來越近,你會選擇百威還是繼續堅守華潤和青島?

選龍頭:不容錯過的百威

根據觀察,很多投資者喜歡選擇行業龍頭為投資標的。百威亞太上市之后,會改變AH兩市啤酒板塊格局成為新晉龍頭。如果用“龍頭選股法”百威會是部分投資者的不二選擇。

對比華潤啤酒和青島啤酒,百威亞太在2017年和2018年收入分別達到77.9億美元和84.59億美元,均比其余二者收入高出一大截。過往兩年及2019年一季度百威亞太的毛利率在55%上下波動,而華潤啤酒2018年的毛利率為35.15%,青島啤酒2019年一季度的毛利率為39.66%,可見三者差距明顯。

由于有較高的毛利率,百威亞太的利潤也相對較高,2017年、2018年及2019年一季度,百威亞太凈利潤分別為10.77億美元、14.09億美元和3.51億美元,凈利率分別達到13.8%、16.7%和17.6%。返還華潤2018年銷售凈利率只有3.09%,青島啤酒稍好2018年的銷售凈利率5.87%,2019年一季度提升至10.61%。

據觀察,百威亞太體量龐大主要原因之一是公司并不依賴單一市場。2018年,百威亞太共有62家工廠、74個經銷中心6000家分銷商及共計250萬個經銷點,強大的生產和銷售能力使公司在亞太地區39個國家和地區,并在多個市場的份額位居前列。

根據Global Data的資料, 2018年,百威在中國的啤酒銷售額排名第一;以啤酒銷售額及啤酒銷量計,公司2018年在澳洲、韓國排名第一,在印度排名前三,在越南高端及超高端類別合計排名前三。相對比目前還主要依賴中國內地市場的華潤和青島啤酒,百威亞太“一哥”的位子坐的還算踏實。

論成長:百威握一手高端啤酒王牌

當然,有關心企業行業地位的投資者,也有關心企業成長性的投資者。根據百威亞太招股書,高端化及升級交易量是亞太地區啤酒市場非常明顯的結構性趨勢。

就高端化而言,2013亞太地區的高端及超高端啤酒市場價值為440億美元,占總體比重僅為26.03%,到2018年亞太地區高端及超高端啤酒市場價值已提升至760億美元,期間年均復合增長率達到11.3%,高端及超高端啤酒市場價值占比提升至38.2%。據Global Data預測,預計2018年至2023年,亞太地區高端及超高端啤酒市場價值將以8.4%的復合年增長率增長至1140億美元,高端及超高端啤酒占市場價值比重將進一步提升至45.24%。

截至2018年末,百威亞太旗下擁有50個啤酒品牌(包括自百威集團獲得許可的品牌),其中有近6成為高端及超高端品牌,這些品牌也成為百威搶占市場的利器。

以中國市場為例,按銷量計,2018年百威在中國啤酒市場的市占率為16.4%排名次于華潤雪花和青島啤酒(00168)位居第三位。但在高端及超高端啤酒領域,百威的份額達到46.6%,是自2013年以來,中國前五大啤酒企業中唯一保持份額增長的啤酒企業。

Global Data數據顯示,按價值計2013年中國高端及超高端啤酒市場規模為237億美元,2018年增長至418億美元,期間年均復合增長率12%,預計2018年至2023年將以8.5%的年均復合增長率增長至627億美元。可以預見,在未來啤酒高端化進程中,百威還會是最受益的那一個。

那么,是否可以因此大膽買入百威的股票呢?還需要商榷。

談穩健:謹防百威百億商譽爆雷

眾所周知,由于歷史原因全球充斥著不計其數的啤酒品牌,部分實力較強的啤酒廠商為了壯大份額,不斷對其他品牌進行收購,這也是百威亞太擁有50個啤酒品牌的原因,然而收購整合也令這些廠商背負了巨額的商譽。

2018年,百威亞太收購了位于澳洲的網上零售商Booze Bud及韓國精釀啤酒廠The Hand&Malt Brewing Co。之后,截至年底,公司資產負債表上的商譽規模達到131.51億美元,占同期資產比重的51.1%。2018年因為外匯匯率變動,公司計提了8.14億美元商譽減值。

反觀從前同樣熱衷于并購的華潤啤酒,2018年的商譽規模為83.9億元人民幣,占資產比重21.36%,青島啤酒的商譽更輕僅為13.07億元人民幣,占資產比重已降至不到4%。

值得注意的是,盡管百威亞太2019年一季度的資產負債率僅有33.25%,低于華潤啤酒2018年的51.85%和青島啤酒一季度的45.15%。但若把百威亞太資產中的商譽剔除,公司資產負債率將大幅提高。

事實上,截至2019年3月31日,百威亞太未經審計流動資產總額為32.93億美元,未經審計流動負債高達48.44億美元,流動比率僅為0.68倍。好在,百威亞太過去有著不錯的經營活動現金凈流入,該指標過去兩年都超過20億美元,這有助于公司在未來控制有息負債水平。

規模大及品牌高端應當是投資者看好百威亞太的核心因素,但這并不意味著華潤啤酒和青島啤酒沒有一戰之力。

近年來,青島啤酒一直在升級產品線,先后研發出經典1903、全麥白啤、原漿、皮爾森、青島啤酒IPA等新特啤酒產品以及奧古特、鴻運當頭等高端系列產品。華潤啤酒也在2018推出了勇闖天涯super X和匠心營造兩個中高端新品,同時于喜力的合作也將助推華潤啤酒高端化進程。

總而言之,港股啤酒“三巨頭”誰能笑到最后,關鍵看誰能打贏啤酒高端化這場戰役。


作者: 來源:智通財經網
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