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啤酒行業關廠提效無法保證長期盈利提升

時間:2019-4-19 2:30:03

【中國國際啤酒網】啤酒行業正迎來關廠潮,市場認為這是行業盈利能力提升拐點的信號。但我們認為,關廠之后公司盈利能力會有短暫的明顯提升,但提效紅利消失后,在無差異化大單品的前提下,此舉無法帶來長期盈利能力的提升。

行業關廠提效有需求下降、低效產能過剩等倒逼因素。關廠期間可致盈利能力大幅承壓,關廠后可能短暫受益,但企業效率提升是盈利的必要條件,不是充分條件。

在短期,關廠帶來的資產減值損失及額外費用使凈利潤大幅承壓,潤啤2018年下半年虧損5.3億元。中期可憑效率提高的先行優勢,盈利能力和人均效益遠超行業平均:重啤2018年凈利率12.2%,其余本土龍頭均在5%左右;2018年潤啤/青啤/重啤人均營收為80/68/124萬元,人均銷量為282/204/339噸。

但重啤提效后結構的快速改善建立在大本營高市占率基礎上,而無單一有影響力優勢市場的潤啤在階段性提效后,2018年下半年毛利率反而環比下降0.86ppt。我們預計到2020年潤啤人均銷量可達375萬噸,人均營收達115萬元,產能利用率達60%;青啤將在未來五年關閉10個廠,產能利用率亦可緩慢提升。

龍頭之間同質化產品競爭嚴重,產品飲料屬性較強,導致產能利用率提升空間有限。

與百威同價位產品相比,本土啤酒使用了大米、酒花制品等以損失口感香氣為代價的低成本原料,導致本土啤酒酒精/麥芽濃度普遍在3/9%以下,遠低于百威。低質導致本土啤酒季節性銷售明顯,歷年本土啤酒3季度/4季度營收占比全年分別約34/10%,我們據此測算行業理想產能利用率為70%,而現在普遍已達60%以上,再提高空間不大。

同質化競爭前提下的提效會繼續釋放紅利給渠道和消費者,以維持各自的競爭性投入,啤酒行業未來長期盈利能力提升關鍵在于打造差異化大單品。

正常經營年份下百威英博凈利率達15%,主要來自差異化中高端高品質大單品和高端精釀產品組合。若不解決同質化問題,競爭只是從中低端轉移到中高端,激烈程度不會減弱。


作者:中金點睛 來源:中金公司
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